中聯重科(000157)競爭實力增強 市場需求麵臨不確定

1．事件
    近期公司發布公告，國家發改委和商務部於8月同意公司聯合弘毅投資等公司收購意大利CIFA股權的項目；9月3日，證監會通過此項目。
    2．我們的分析與判斷
    1)公司收購CIFA的(de)進(jin)展(zhan)快(kuai)於(yu)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)，雖(sui)然(ran)未(wei)來(lai)的(de)整(zheng)合(he)和(he)管(guan)理(li)存(cun)在(zai)一(yi)定(ding)的(de)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)，但(dan)從(cong)中(zhong)長(chang)期(qi)的(de)角(jiao)度(du)看(kan)

，公(gong)司(si)的(de)此(ci)次(ci)收(shou)購(gou)將(jiang)具(ju)有(you)戰(zhan)略(lve)性(xing)意(yi)義(yi)
，不(bu)但(dan)實(shi)現(xian)了(le)中(zhong)聯(lian)在(zai)混(hun)凝(ning)土(tu)設(she)備(bei)方(fang)麵(mian)銷(xiao)售(shou)和(he)網(wang)點(dian)的(de)全(quan)球(qiu)化(hua)布(bu)局(ju)。更(geng)重(zhong)要(yao)的(de)是(shi)公(gong)司(si)產(chan)品(pin)製(zhi)造(zao)水(shui)平(ping)和(he)技(ji)術(shu)進(jin)步(bu)，將(jiang)有(you)能(neng)力(li)占(zhan)據(ju)國(guo)內(nei)的(de)製(zhi)高(gao)點(dian)，國(guo)內(nei)和(he)國(guo)際(ji)的(de)競(jing)爭(zheng)優(you)勢(shi)將(jiang)由(you)此(ci)逐(zhu)步(bu)形(xing)成(cheng)。
    2)從業績的增厚效應來看，CIFA公司目前盈利能力低於中聯，規模也較小
，對中聯的業績增厚效應不明顯，再考慮到財務費用的影響，2008年增厚約為0.05元。隨著CIFA產能瓶頸的解除和協同效應的體現
，2009年和2010年增厚的收益分別為0.08元和0.12元。
    3)2008年1-6月，中聯的混凝土設備、汽車起重機和環衛設備同比分別增長56%、87%和88%，仍(reng)然(ran)保(bao)持(chi)較(jiao)快(kuai)增(zeng)長(chang)勢(shi)頭(tou)。在(zai)鋼(gang)材(cai)等(deng)原(yuan)料(liao)價(jia)格(ge)明(ming)顯(xian)上(shang)長(chang)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，公(gong)司(si)的(de)綜(zong)合(he)毛(mao)利(li)率(lv)有(you)所(suo)上(shang)升(sheng)，使(shi)公(gong)司(si)的(de)盈(ying)利(li)水(shui)平(ping)也(ye)保(bao)持(chi)同(tong)步(bu)增(zeng)長(chang)，淨(jing)利(li)潤(run)同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)74.9%。
    4)我wo們men預yu計ji下xia半ban年nian公gong司si的de混hun凝ning土tu設she備bei增zeng長chang速su度du將jiang會hui出chu現xian一yi定ding下xia降jiang，起qi重zhong機ji的de增zeng長chang速su度du將jiang相xiang對dui穩wen定ding
，總zong體ti上shang看kan公gong司si收shou入ru的de增zeng長chang可ke能neng會hui略lve有you放fang緩huan；不過預計鋼材價格將比上半年回落
，對於公司毛利率將會有一定的支持作用。因此下半年的業績比上半年不會有大幅的下降。
    3．投資建議
    我們預計公司2008年-2010年的每股收益分別為1.08元
、1.13元和1.28元，合理估值為12.96元。風險主要在於以下兩個方麵：一是混凝土機械未來的需求增長麵臨較大的不確定性；ershigongsijinnianguimokuozhangdezibentouruguimojiaoda，qizhongxinshougouyewumianduidefengxianzaiyuguanlihezhenghedefengxian，yijijinruxinlingyudeshichangfengxian
，yuanyouyewuguimokuozhangmianduidezhuyaofengxianshishichangxuqiunengfouchixukuaisuzengchang。
    維持"謹慎推薦"的投資評級。
    附：中聯重科收購CIFA
    2008年6月25日中聯重科發布公告，公司將和共同投資方收購CIFA100%股權
，其中公司支付1.626億歐元收購CIFA 60%股權
，其餘40%股權由弘毅
、高盛
、曼達林基金購得
，交易滿3年後公司可行使購買該股權的期權。
    CIFA公司成立於1928nian，shiyijialishiyoujiudeyidaligongchengjixiezhizaoshang，zongbusheyuyidalimilanfujindesainage。zhuyaochanpinweihunningtushusongbenghunningtubengchejihunningtujiaobanyunshuchedeng，nianchanyue1200台混凝土泵送機械類，占銷售收入的60%；3000台混凝土攪拌運輸車，約占銷售收入的20%
；其他產品銷售收入約占20%。
    CIFA是意大利最大的混凝土輸送泵
、混凝土泵車和混凝土攪拌運輸車製造商
，在目前全球混凝土機械市場處於第二梯隊的位置，緊隨德國公司utzmeister和Schwing等。CIFA產品的銷售價格較一線品牌略低，產品性能又高於其它品牌。CIFA在70多個國家擁有58名獨立經銷商
，在意大利擁有的24家代理機構進行產品銷售
，覆蓋了幾乎所有的西歐、東歐、中東與北非國家。在澳洲、美國
、墨西哥等國家也擁有經銷網絡。CIFA的主要產品混凝土攪拌車、混凝土泵送機械車在意大利分別擁有80%和70%的市場份額，在西歐有23%和20%的市場份額，在東歐有15%和20%的市場份額
，在中東有10%和8%的市場份額。
    與中聯重科相比，CIFA的資產規模和盈利水平較小。2007年底，CIFA總資產約為3.03億歐元，其中淨資產約為5249萬歐元；2007年度CIFA銷售收入3.03億歐元，淨利潤為870萬歐元。
    總zong體ti上shang看kan
，如ru果guo此ci次ci交jiao易yi完wan成cheng
，中zhong聯lian重zhong科ke在zai國guo際ji和he國guo內nei混hun凝ning土tu機ji械xie的de市shi場chang地di位wei將jiang迅xun速su提ti升sheng
，將jiang成cheng為wei全quan球qiu居ju第di二er供gong應ying商shang，公gong司si的de國guo際ji化hua戰zhan略lve也ye將jiang由you此ci取qu得de重zhong要yao突tu破po，同tong時shi中zhong聯lian與yuCIFA公司在銷售渠道、技術研發、產品製造、零部件采購、產能利用等方麵通過協同效應，共同提高經營業績的餘地很大。