山推股份2008年三季報點評

    公司公布三季度季報，前三季度實現營業收入52.43億元
，比去年同期增長54%，淨利潤5.18億元，同比增長40%，每股收益0.64元。3季度公司實現營業收入16.11億元，同比增長38.01％
，實現淨利潤1.01億元，同比增長2.92％，但環比增速卻有所下滑
，三季度單季每股收益為0.13元。

    公司營業收入保持較快增長，但淨利潤增速出現減緩，主要是公司三季度單季毛利率出現較明顯下滑和投資淨收益大幅下降。

    點評：

    公司的主營產品推土機繼續保持了較快的增長，但毛利率開始出現下滑

    從推土機銷量來看，前三季度共銷售3707台，累計同比增長39.20%，產品市場占有率得到進一步提升至54.5%，同比增加了4.5個百分點。其中第三季度銷售1079台
，同比增長30%。9月份在裝載機銷量明顯下滑和中型挖掘機銷量穩中有跌的情況下推土機銷量保持了14%的增長。推土機銷售快速增長主要得益於出口的快速增長
，8月份內銷同比增長38%
，出口增長83%；9月份內銷增長2%
，出口增長44%。

    由於上半年鋼材價格的大幅上漲，雖然6月份開始出現回落，但由於庫存原因
，鋼材價格持續影響到第三季度毛利率。前三季度公司的毛利率為8.74%，比07年前三季度的7.89%略有上漲，但三季度單季的毛利率隻有7.04%，環比下降超過2個百分點。從目前鋼材價格走勢來看，四季度毛利率水平將會得到回升。

    2008年公司打破以往每年提價一次的慣例
，進行了兩次提價，但是總的提價幅度還是沒有抵消2008年鋼價上漲造成的成本上升幅度。公司產品漲價幅度在7%左右，而成本上升幅度超過了10%。

    三項費用變動幅度大於收入增速

    三季度公司銷售費用
、管理費用和財務費用同比增長了59.55%、53.73%和106.89%。其中管理費用主要由於工資、勞動保險費
、技術開發費等增加所致
，而財務費用主要由於是貸款增加、利率上升與外彙彙兌損失增加所致。

    參股小鬆山推收益同比大幅降低

    造成山推股份三季度淨利潤增幅大大小於營業收入增幅的另一個重要原因是投資收益的大幅降低。三季度投資收益2474萬
，同比大幅降低36%，占利潤總額的比例由去年的30%降低到18%。

    山推股份參股30%的小鬆山推，小鬆的挖掘機是行業內銷量最大的高端品牌產品，近年來市場份額持續攀升。2008年上半年銷量已經接近去年全年銷量
，1-9月份銷量累計增長40%，遠遠高於行業26%的增長，其中20噸以下和20噸以上所占份額分別由去年的10.06%和15.58%提升到11.23%和19.39%，但三季度挖掘機銷量同比增幅卻明顯趨緩
，小鬆三季度銷量基本和去年同期持平
，但是由於成本的快速上升和國內廠家玉柴、山河和福田在小挖領域的崛起和柳工

、sanyihexuwazaizhongdaxingchanpinlingyudejueqi，shidexiaosongmianlindejingzhengyalizengda，lirunzengchangyeshoudaoyingxiang。jiashangsanjiduchengbendafushangshengdaozhixiaosongshantuiliruntongbidafujiangdi。

    公司擴產計劃提供未來業績增長保證

 公司計劃將推土機年產能由目前的3500台提高到6000台。項目建設期為兩年，完工後該項目預計將貢獻18億收入以及2.3億利潤。配套件產能將提高65%以上，完工後該項目預計將貢獻9.3億收入以及7400萬利潤。

    youyugongsinenggoutigongqishebeisuoxudabufenpeitaojian，erwuxuyilaiwaibugongying
，shantuigufenyijingcongqitadaxinggongchengjixieshengchanshangzhongtuoyingerchu。deyiyuyuxiaosongdehezuo，gongsiyijingxishouledaliangpeitaojianzhizaojingyan。womenrenweipeitaojianyewujinhoujianghuodegaosuzengchang
，yinweishantuidegeleipeitaojianzhilianggao、價格相對較低，而且公司的客戶已經從小鬆擴展到其他國內及國外機械公司。

    宏觀經濟調整對公司影響判斷

    （1）suizhequanqiujingjixiahua
，jinnianjiweilaijinianguojiajianghuijixujiadagudingzichantouzidelidu，tebieshidaxingjijiangongchenghedaliangchengzhenjianshedeng，zhejianghuimingxianladonggongchengjixiedeguoneixuqiu。

    （2）房fang地di產chan未wei來lai走zou勢shi還hai不bu明ming朗lang。未wei來lai房fang地di產chan在zai國guo家jia大da力li的de調tiao控kong力li度du下xia
，將jiang延yan續xu下xia跌die趨qu勢shi還hai是shi能neng維wei持chi穩wen定ding，能neng否fou改gai變bian這zhe種zhong低di交jiao易yi量liang的de狀zhuang態tai
，都dou決jue定ding了le後hou期qi房fang地di產chan的de投tou資zi力li度du。地di產chan政zheng策ce能neng否fou有you效xiao拉la動dong對dui工gong程cheng機ji械xie的de需xu求qiu還hai存cun在zai不bu確que定ding性xing。

    市場占有率和出口穩步增長是公司競爭力的最好詮釋。預計08-09年公司每股收益為0.80和0.97元
，與同行業主要工程機械上市公司的估值水平相當。