2015年中國經濟值得關注的五大變數分析

同過去幾年一樣，2015年的中國經濟仍然存在不小不確定性。在新的一年，有五大變數尤其值得關注。

第一
，經濟突變式惡化

我國GDP增長已經從2010年的10.4%一路下滑到了去年3季度的7.3%。zaizengchangchixujiansudeguochengzhong，jingjijibenmianquehaoxiangmeiyouquanmianehua，jiuyeshichanghaibaochizhewending。zhehenrongyirangrenjiaodejingjizengsuzaidiyidianyemeishenmeguanxi。buguo，zaikansipingwendebiao象之下，宏觀經濟麵臨的潛在壓力已經暗流湧動。根據製造業PMI的“雇員”分fen項xiang指zhi數shu來lai看kan
，企qi業ye用yong工gong意yi願yuan已yi經jing連lian續xu數shu年nian收shou縮suo。而er去qu年nian銀yin行xing壞huai賬zhang率lv的de快kuai速su上shang升sheng也ye表biao明ming，實shi體ti經jing濟ji的de惡e化hua已yi開kai始shi侵qin蝕shi金jin融rong的de穩wen定ding。經jing濟ji增zeng長chang的de下xia滑hua不bu會hui一yi直zhi都dou是shi緩huan坡po，中zhong間jian還hai會hui有you突tu變bian點dian。當dang經jing濟ji麵mian臨lin的de壓ya力li超chao出chu企qi業ye的de承cheng受shou能neng力li，又you或huo者zhe經jing濟ji預yu期qi大da幅fu惡e化hua

，將jiang會hui導dao致zhi經jing濟ji格ge局ju在zai短duan期qi內nei驟zhou然ran失shi穩wen，進jin入ru“硬著陸”zhuangtai。congquniandejingjizhuangkuanglaikan
，zhegetubiandianyijingjulibuyuan。kaolvdaojinnianjingjidezengsukenengxiangduiqunianjinyibufanghuan
，jingjitubianshiehuadefengxianbukedigu。

第二，貨幣政策操作

從2013年6月錢荒至今，國內貨幣政策就像是在變戲法，讓人委實難測。貨幣政策在2014年(nian)實(shi)施(shi)了(le)定(ding)向(xiang)寬(kuan)鬆(song)，試(shi)圖(tu)精(jing)準(zhun)調(tiao)控(kong)貨(huo)幣(bi)流(liu)向(xiang)。但(dan)卻(que)因(yin)為(wei)政(zheng)策(ce)導(dao)向(xiang)與(yu)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)融(rong)資(zi)需(xu)求(qiu)錯(cuo)配(pei)，因(yin)而(er)阻(zu)塞(sai)了(le)流(liu)動(dong)性(xing)從(cong)銀(yin)行(xing)間(jian)市(shi)場(chang)向(xiang)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)的(de)傳(chuan)導(dao)。於(yu)是(shi)，實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)“融資難”與金融市場“不差錢”同時產生。既放大了經濟下滑的壓力，也催生了金融資產價格泡沫化的風險。由於目前經濟增長下行壓力仍然沉重，相信貨幣政策在2015年nian仍reng會hui以yi寬kuan鬆song基ji調tiao為wei主zhu。不bu過guo，寬kuan鬆song會hui以yi何he種zhong方fang式shi進jin行xing卻que存cun在zai不bu小xiao變bian數shu。如ru果guo近jin期qi刺ci激ji信xin貸dai增zeng長chang的de寬kuan鬆song方fang式shi成cheng為wei趨qu勢shi，將jiang有you望wang將jiang積ji壓ya在zai金jin融rong市shi場chang的de流liu動dong性xing疏shu導dao至zhi實shi體ti經jing濟ji，在zai起qi到dao穩wen增zeng長chang功gong能neng的de同tong時shi
，為wei金jin融rong市shi場chang降jiang溫wen。反fan之zhi

，如ru果guo定ding向xiang寬kuan鬆song基ji調tiao延yan續xu，那na麼me金jin融rong資zi產chan泡pao沫mo化hua傾qing向xiang還hai會hui加jia劇ju。

第三
，房地產複蘇強度

很(hen)明(ming)顯(xian)

，要(yao)穩(wen)增(zeng)長(chang)，必(bi)須(xu)要(yao)穩(wen)住(zhu)地(di)產(chan)投(tou)資(zi)。這(zhe)是(shi)近(jin)幾(ji)個(ge)月(yue)地(di)產(chan)調(tiao)控(kong)政(zheng)策(ce)持(chi)續(xu)放(fang)鬆(song)的(de)原(yuan)因(yin)。在(zai)政(zheng)策(ce)回(hui)暖(nuan)的(de)帶(dai)動(dong)下(xia)

，地(di)產(chan)銷(xiao)售(shou)已(yi)經(jing)表(biao)現(xian)出(chu)了(le)明(ming)顯(xian)的(de)複(fu)蘇(su)勢(shi)頭(tou)。但(dan)另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，地(di)產(chan)投(tou)資(zi)的(de)到(dao)位(wei)資(zi)金(jin)情(qing)況(kuang)仍(reng)然(ran)很(hen)差(cha)，地(di)產(chan)投(tou)資(zi)在(zai)融(rong)資(zi)瓶(ping)頸(jing)約(yue)束(shu)下(xia)仍(reng)處(chu)在(zai)下(xia)滑(hua)通(tong)道(dao)。這(zhe)樣(yang)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)是(shi)否(fou)能(neng)夠(gou)有(you)效(xiao)的(de)刺(ci)激(ji)對(dui)地(di)產(chan)行(xing)業(ye)的(de)信(xin)貸(dai)，放(fang)鬆(song)地(di)產(chan)投(tou)資(zi)的(de)資(zi)金(jin)瓶(ping)頸(jing)
，是(shi)決(jue)定(ding)地(di)產(chan)複(fu)蘇(su)強(qiang)度(du)的(de)關(guan)鍵(jian)變(bian)量(liang)。考(kao)慮(lv)到(dao)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)
，地(di)產(chan)行(xing)業(ye)雖(sui)然(ran)複(fu)蘇(su)的(de)大(da)方(fang)向(xiang)沒(mei)有(you)問(wen)題(ti)，但(dan)強(qiang)度(du)和(he)速(su)度(du)有(you)不(bu)小(xiao)變(bian)數(shu)。

第四

，地方政府融資體製改革

2014年國務院43號文明確要求“剝離融資平台公司政府融資職能”，其對應的融資需求由財政、專項債券
、以及PPP等deng方fang式shi來lai滿man足zu。但dan是shi
，這zhe一yi改gai革ge究jiu竟jing多duo大da程cheng度du上shang能neng夠gou達da到dao分fen清qing政zheng府fu和he企qi業ye的de責ze任ren
，消xiao除chu金jin融rong市shi場chang中zhong的de隱yin性xing擔dan保bao的de目mu標biao，關guan鍵jian在zai於yu預yu算suan財cai政zheng赤chi字zi是shi否fou能neng大da幅fu放fang大da，從cong而er為wei非fei正zheng規gui地di方fang政zheng府fu融rong資zi正zheng規gui化hua留liu出chu空kong間jian。考kao慮lv到dao近jin年nian來lai財cai政zheng政zheng策ce的de風feng格ge，今jin年nian財cai政zheng赤chi字zi規gui模mo估gu計ji不bu會hui放fang大da太tai多duo(不超過2萬億元)。這意味著在堵地方政府融資“後門”的時候，財政這一“正門”開得可能會不夠大。這樣一來，要麼地方政府融資受限導致基建投資減速
，進而經濟下沉，要麼促使地方政府用更偏的“後門”來尋求融資。無論哪種情況發生，經濟運行的風險都會加大。