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下載手機APP紐約某宏觀對衝基金聯席創始人陳凱豐認為，根據貨幣、債券、商品、股gu票piao市shi場chang傳chuan出chu的de信xin號hao看kan，下xia次ci全quan球qiu經jing濟ji危wei機ji將jiang在zai一yi年nian左zuo右you發fa生sheng。經jing濟ji周zhou期qi是shi社she會hui規gui律lv，必bi然ran會hui發fa生sheng，隻zhi是shi時shi間jian問wen題ti。陳chen凱kai豐feng稱cheng，可ke以yi通tong過guo投tou資zi美mei元yuan、美債、美股來應對危機。
陳凱豐為紐約大學客座教授、紐約某宏觀對衝基金聯席創始人兼首席投資官。他此前曾擔任Amundi資產管理公司另類投資聯合主管，摩根斯坦利對衝基金投資團隊基金經理。他在90年代末在國家開發銀行從事國際金融工作。
新年的鍾聲快要敲響了，展望2016年以及今後的幾年，很多重大的投資決策需要開始研究。本文需要探討的問題是“下一次全球經濟危機離我們還有多遠?”當然預測經濟周期的起伏是個非常複雜的課題。可以回溯以下最近幾次的全球經濟危機的情況。
先看一下1998niandequanqiujingjiweiji，zhegeweijizhuyaoshizaiquanqiuxinxingshichangguojiadeyingxiangjuda。dangshidezhuyaowentibaokuoyoujiabaodiedaozhieluosijingjibengkui，eluosizhuquanweiyue，huobibaodie。zhegeshijianhengsaoxinxingshichang，liandaidaozhiegentingweiyue，dongnanyaguojiahuobixunsubianzhi，xianggangdefangdichanjiagebaodiedengdeng。dangshideguojihuobijijinzuzhitongguotigongjinjidaikuan，fujiajiegouxinggaige，bangzhulexinxingshichangguojiahuodelejiangjin10年nian的de繁fan榮rong期qi。這zhe次ci金jin融rong危wei機ji中zhong，三san位wei美mei國guo財cai經jing高gao官guan格ge林lin斯si潘pan，魯lu賓bin和he薩sa默mo斯si通tong過guo美mei聯lian儲chu與yu美mei國guo財cai政zheng部bu的de合he作zuo，為wei世shi界jie經jing濟ji的de穩wen定ding提ti供gong了le巨ju大da的de幫bang助zhu。他ta們men也ye被bei時shi代dai周zhou刊kan評ping選xuan了le“拯救了世界經濟的三人委員會”。
1998年的金融危機以後，除了短暫的2001年經濟衰退，就是2008年的全球經濟危機。這個危機實際上是從2007年下半年開始的，導火索是美國的房地產泡沫。實際上根據現在的數據，全美平均房地產價格從2006年的最高點，到2009年初的最低點，峰值到低穀的下跌大約是20%。這個幅度相當大，但金融機構和投資者的損失要遠遠超過這個，原因還是杠杆。在簡單的房地產按揭貸款被證券化，然後30倍杠杆的買入，結果的損失當然是毀滅性的。
從2008年12月16日聯儲把聯邦基金利率降低到零，到今年的12月16日，整整7年後，聯儲把聯邦基金利率從零提高到0.25-0.5%，這個是一個非常漫長的過程。
有幸的是，參與2008-2009年nian金jin融rong危wei機ji的de主zhu要yao決jue策ce層ceng現xian在zai基ji本ben上shang都dou已yi經jing離li開kai他ta們men的de工gong作zuo，並bing且qie出chu版ban了le回hui憶yi錄lu。這zhe一yi次ci參can與yu金jin融rong危wei機ji處chu理li的de新xin的de三san人ren小xiao組zu是shi依yi然ran是shi美mei聯lian儲chu主zhu席xi(伯南克)，紐約聯儲總裁(蓋特納)和財政部長(保爾森)。可以說，他們三人在2006年上任的時候，都是應對危機的最佳人選。伯南克是研究美國30年nian代dai大da蕭xiao條tiao的de專zhuan家jia，他ta自zi己ji的de回hui憶yi錄lu說shuo他ta從cong大da學xue本ben科ke開kai始shi就jiu對dui美mei國guo三san十shi年nian代dai大da蕭xiao條tiao及ji其qi前qian因yin後hou果guo非fei常chang感gan興xing趣qu，後hou來lai念nian麻ma省sheng理li工gong的de博bo士shi，做zuo斯si坦tan福fu大da學xue教jiao授shou，普pu林lin斯si頓dun大da學xue教jiao授shou一yi直zhi是shi以yi此ci為wei主zhu題ti。除chu了le學xue術shu以yi外wai，他ta在zai美mei聯lian儲chu做zuo顧gu問wen，然ran後hou在zai格ge林lin斯si潘pan主zhu席xi手shou下xia擔dan任renGovernor多duo年nian，對dui於yu聯lian儲chu的de運yun作zuo非fei常chang熟shu悉xi。他ta擔dan任ren聯lian儲chu主zhu席xi對dui於yu危wei機ji的de領ling導dao人ren角jiao色se是shi最zui佳jia的de人ren選xuan。伯bo南nan克ke除chu了le學xue術shu上shang是shi個ge泰tai鬥dou級ji的de人ren物wu，還hai有you一yi個ge優you點dian，就jiu是shi不bu講jiang政zheng治zhi。他ta的de回hui憶yi錄lu中zhong提ti到dao，他ta唯wei一yi的de政zheng治zhi經jing驗yan是shi競jing選xuan並bing擔dan任ren了le他ta家jia附fu近jin的de學xue區qu的de委wei員yuan，幫bang助zhu修xiu建jian了le一yi個ge新xin的de高gao中zhong。聯lian儲chu的de一yi個ge重zhong要yao公gong信xin力li來lai自zi於yu聯lian儲chu的de非fei政zheng治zhi立li場chang。
三(san)人(ren)小(xiao)組(zu)裏(li)麵(mian)的(de)二(er)號(hao)人(ren)物(wu)是(shi)保(bao)爾(er)森(sen)，他(ta)的(de)自(zi)傳(chuan)裏(li)麵(mian)提(ti)到(dao)他(ta)從(cong)小(xiao)在(zai)伊(yi)利(li)諾(nuo)伊(yi)的(de)農(nong)村(cun)長(chang)大(da)，然(ran)後(hou)體(ti)育(yu)成(cheng)績(ji)優(you)異(yi)獲(huo)得(de)大(da)學(xue)錄(lu)取(qu)。保(bao)爾(er)森(sen)大(da)學(xue)畢(bi)業(ye)後(hou)的(de)第(di)一(yi)份(fen)工(gong)作(zuo)是(shi)在(zai)白(bai)宮(gong)擔(dan)任(ren)尼(ni)克(ke)鬆(song)總(zong)統(tong)的(de)文(wen)員(yuan)，然(ran)後(hou)在(zai)美(mei)國(guo)國(guo)防(fang)部(bu)擔(dan)任(ren)副(fu)部(bu)長(chang)的(de)助(zhu)理(li)。他(ta)從(cong)政(zheng)府(fu)辭(ci)職(zhi)後(hou)加(jia)入(ru)高(gao)盛(sheng)，做(zuo)了(le)33年的投資銀行家，直到高盛的CEO，然ran後hou擔dan任ren財cai政zheng部bu部bu長chang。他ta對dui於yu全quan球qiu金jin融rong市shi場chang的de運yun行xing，以yi及ji美mei國guo政zheng府fu的de運yun作zuo是shi金jin融rong危wei機ji期qi間jian的de最zui佳jia人ren選xuan。當dang然ran他ta按an照zhao美mei國guo的de法fa律lv，在zai擔dan任ren政zheng府fu公gong職zhi的de之zhi前qian必bi須xu高gao位wei賣mai出chu9億多美元股票不用交稅也是有很大好處。
三san人ren小xiao組zu裏li麵mian的de三san號hao人ren物wu是shi蓋gai特te納na，他ta長chang期qi在zai美mei國guo財cai政zheng部bu工gong作zuo，負fu責ze國guo際ji業ye務wu。他ta的de自zi轉zhuan中zhong提ti及ji他ta參can與yu協xie調tiao了le很hen多duo國guo家jia的de金jin融rong危wei機ji處chu理li，包bao括kuo98年的亞洲金融危機，包括日本的90年代房地產泡沫破裂等等。他的職業生涯可以說是到處“滅火”的消防隊隊長。以他的經驗，在08niandejinrongweijifashengshi，zhandouzainiuyuelianchudediyixianshifeichanglixiangdejiaose。youyisideshi，baoersenshichumingdezhongguotong，chubanguoguanyuzhongguojingjidezhuanzhu。gaitenazichengxiaoshihouzaibeijingshenghuoguo，zhongwenshuipingbucuo。
他ta們men三san人ren在zai整zheng個ge金jin融rong危wei機ji的de處chu理li過guo程cheng之zhi中zhong，可ke以yi說shuo是shi把ba一yi手shou爛lan牌pai打da的de極ji好hao。當dang然ran，最zui大da的de一yi個ge成cheng績ji是shi通tong過guo這zhe一yi次ci的de危wei機ji及ji後hou續xu的de改gai革ge，美mei國guo經jing濟ji可ke以yi說shuo是shi有you了le脫tuo胎tai換huan骨gu的de改gai變bian。首shou先xian，財cai政zheng政zheng策ce上shang，目mu前qian美mei國guo的de財cai政zheng赤chi字zi比bi去qu年nian下xia降jiang50%。貨幣政策上，聯儲成功的退出了零利率政策，加息25個基點。最重要的是大幅度的降低了杠杆倍數。比如美國的居民總信貸借款現在是2002年以來的最低水平。比如美國的大型銀行杠杆從08年的30倍以上降低到目前的12倍左右。與此同時，美股從低點已經回報超過3倍，美國的房地產價格指數也已經接近07年的水平。聯儲最為關心的指標失業率已經從9.9%下降到5.1%。
相比較，歐洲央行在這次的危機處理中有很多錯誤，比如在危機初期居然加息一次，比如在危機發生後參與財政緊縮政策。
天下沒有不散的宴席，平均的經濟周期，從衰退到增長到衰退大約是5年。美國這一次的經濟增長已經持續7年，可以說已經超過曆史均值。已經有不少指標顯示經濟開始減速，比如美國11月份的房地產成交量下降10.5%，比(bi)如(ru)高(gao)收(shou)益(yi)債(zhai)券(quan)的(de)價(jia)格(ge)暴(bao)跌(die)。很(hen)重(zhong)要(yao)的(de)一(yi)點(dian)是(shi)全(quan)球(qiu)投(tou)資(zi)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)，從(cong)去(qu)年(nian)開(kai)始(shi)的(de)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)暴(bao)跌(die)對(dui)於(yu)很(hen)多(duo)國(guo)家(jia)的(de)財(cai)政(zheng)的(de)打(da)擊(ji)是(shi)巨(ju)大(da)的(de)。比(bi)如(ru)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)沙(sha)特(te)今(jin)年(nian)在(zai)大(da)量(liang)的(de)賣(mai)出(chu)在(zai)世(shi)界(jie)各(ge)地(di)的(de)股(gu)權(quan)和(he)債(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)。這(zhe)些(xie)巨(ju)大(da)的(de)資(zi)金(jin)流(liu)出(chu)目(mu)前(qian)的(de)影(ying)響(xiang)還(hai)局(ju)限(xian)於(yu)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)國(guo)家(jia)，比(bi)如(ru)《華爾街日報》baodaoshateyijingzaihanguogushitaoxianjishiyimeiyuan，zaiouzhougushitaoxianjishiyimeiyuan。danshizhiyaoyuanyouzaimuqiandediweijixuyunxing，zhexieguojiadecaizhengjiangwufajixu。ouzhouyangxingxingchangdelajishanggeyuezainiuyuezengjingtandaoguoshangpinjiagedexiongshiruguojixu，duijingjideyingxianghuishijudade。erruguoshangpinjiagezai2016年反彈，這樣會導致通貨膨脹率上升，迫使全球各大主要中央銀行提高利率，緊縮貨幣。
再研究一下目前各類大宗金融資產的信號情況：
第一，貨幣。美元從2014年開始的升值幅度是驚人的，對於主要發達國家的貨幣升值了20-30%，對於很多新興市場的貨幣升值了50-80%。作(zuo)為(wei)世(shi)界(jie)的(de)主(zhu)要(yao)儲(chu)備(bei)貨(huo)幣(bi)，美(mei)元(yuan)的(de)升(sheng)值(zhi)的(de)影(ying)響(xiang)是(shi)極(ji)為(wei)巨(ju)大(da)的(de)。目(mu)前(qian)巴(ba)西(xi)，俄(e)羅(luo)斯(si)已(yi)經(jing)進(jin)入(ru)經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)，還(hai)有(you)很(hen)多(duo)東(dong)南(nan)亞(ya)國(guo)家(jia)，東(dong)歐(ou)國(guo)家(jia)的(de)美(mei)元(yuan)外(wai)債(zhai)在(zai)不(bu)斷(duan)到(dao)期(qi)，這(zhe)些(xie)都(dou)會(hui)很(hen)大(da)程(cheng)度(du)上(shang)導(dao)致(zhi)經(jing)濟(ji)危(wei)機(ji)。
dier，zhaiquanshichang。henduorenrenweizhaiquanshichangshilingxianzhibiao，wogerenbijiaotongyizhegeguandian。zhongsuozhouzhideshimeiguodegaoshouyizhaiquanshichangjinnianbaodie。muqianmeiguodegaoshouyizhaiquandeweiyuelvzai2%左右，處於曆史低位。但是，高收益債券市場已經將將來的違約率定價在10%以yi上shang。這zhe樣yang的de違wei約yue率lv是shi美mei國guo經jing濟ji嚴yan重zhong衰shuai退tui的de水shui平ping，也ye是shi世shi界jie經jing濟ji危wei機ji的de水shui平ping。從cong企qi業ye債zhai情qing況kuang來lai看kan，美mei國guo的de投tou資zi級ji企qi業ye債zhai的de利li差cha今jin年nian在zai不bu斷duan上shang升sheng，這zhe個ge也ye是shi對dui於yu將jiang來lai經jing濟ji衰shuai退tui的de信xin號hao。最zui為wei重zhong要yao的de是shi，美mei國guo國guo債zhai市shi場chang。今jin年nian美mei國guo國guo債zhai市shi場chang是shi個ge牛niu平ping的de過guo程cheng，如ru果guo這zhe個ge繼ji續xu，經jing濟ji必bi然ran進jin入ru衰shuai退tui。曆li史shi上shang，一yi旦dan國guo債zhai收shou益yi率lv反fan向xiang(長端利率低於短端利率)，經濟會在6-12個月內進入衰退。
第三，商品市場。商品可以說是反映了世界經濟的真實需求水平。全球各大類商品，從能源，到金屬，到農產品，價格都已經下跌50-80%。這種級別的通貨緊縮隻有在大蕭條和嚴重經濟危機時才會出現。
第di四si，股gu票piao市shi場chang。可ke以yi說shuo股gu票piao市shi場chang是shi個ge最zui晚wan的de信xin號hao市shi場chang。今jin年nian很hen多duo國guo家jia的de股gu票piao市shi場chang經jing過guo巨ju幅fu震zhen蕩dang，巴ba西xi等deng國guo家jia的de市shi場chang已yi經jing在zai熊xiong市shi的de第di二er年nian。從cong美mei國guo股gu市shi來lai說shuo，除chu了le高gao現xian金jin流liu的de大da盤pan股gu票piao，大da多duo數shu美mei股gu中zhong小xiao板ban塊kuai已yi經jing下xia跌die15-20%。另外，今年很多矽穀的獨角獸公司在上市後市值大跌也是一個重要的信號。美國的股市二級市場已經認為一級市場的估值有泡沫。
按an照zhao危wei機ji由you邊bian緣yuan向xiang中zhong心xin，由you債zhai券quan向xiang股gu市shi發fa展zhan的de曆li史shi模mo式shi，筆bi者zhe認ren為wei下xia一yi次ci全quan球qiu經jing濟ji危wei機ji將jiang會hui在zai一yi年nian左zuo右you發fa生sheng。經jing濟ji周zhou期qi是shi社she會hui規gui律lv，必bi然ran會hui發fa生sheng，隻zhi是shi時shi間jian問wen題ti。如ru何he應ying對dui這zhe個ge危wei機ji?我個人認為可以聚焦在三點：美元，美國國債，美股。
最近TIS的傑達爾發布的2016年投資戰略裏麵提到資產組合中建議保留20-30%dexianjin，worenweihenyoudaoli。zaijingjiweijidaolaideshihou，lianduanqishangyepiaojudouhuiweiyue，zhiyouxianjinshizuihaodezichan。kaolvdaomeiyuanhuilvdeshangzhang，baoliubuxiaodemeiyuanxianjinshigezhongyaodepeizhi。meiguoguozhaizaiguoqudeduocijingjiweijizhongdoushihenhaodebixianzichan。zuihou，meiguzaifengxianzichanzhongxiangduishigefengxianjiaodide。tebieshimeiguojingjizaiguoqude8年大幅度的降低杠杆，大量的增加現金儲備，在下一次經濟危機中，美股很有可能是受益的資產。
(本文來自紐約金融論壇，作者陳凱豐，文章僅代表作者個人觀點，不代表任何機構意見。)
