從庫存看鋼價估值 “金九銀十”需求預期略為落空

近期螺紋鋼價再次在現貨價格平穩的環境下，大幅下跌近10%
，而產業鏈中供應過剩較為嚴重的鐵礦石期價更是一度下跌達到18%。四季度麵臨冬季限產的問題，從盤麵來看
，供給收縮的影響已經被市場消化，從8月中旬開始，市場的焦點就圍繞著需求的邊際擴張程度。期貨貼水的幅度隨著期價的下跌再次擴大至300元/噸左右，產業鏈所有期貨品種全部回到主力合約貼水的狀態。

8月經濟數據未呈現明顯反彈的跡象，規模以上工業增加值同比增長6%，增速相比7月下降0.4個ge百bai分fen點dian，這zhe與yu供gong給gei側ce改gai革ge導dao致zhi的de相xiang關guan行xing業ye產chan量liang受shou限xian有you很hen大da關guan係xi
，剔ti除chu供gong應ying受shou限xian行xing業ye，工gong業ye增zeng加jia值zhi維wei持chi同tong比bi增zeng速su上shang行xing的de態tai勢shi。基ji建jian投tou資zi同tong比bi增zeng速su為wei11.42%，增速環比大幅下降4.38個百分點。汽車產量同比增速小幅回升至5.15%，但考慮到去年同期基數不高
，因此產量水平處於曆史較低區間。地產銷售麵積同比增速為6.42%
，環比上升1.67個百分點，反彈幅度不大，3
、4線城市的銷售依然是地產銷售增速的主要貢獻力量。值得關注的是，地產投資表現格外亮眼

，8月同比增速恢複至7.83%
，增速較7月上升3.01個百分點，預計9月yue增zeng速su還hai將jiang大da幅fu上shang行xing。總zong體ti來lai看kan，現xian階jie段duan需xu求qiu的de邊bian際ji變bian化hua較jiao為wei中zhong性xing，需xu要yao關guan注zhu下xia遊you相xiang關guan限xian產chan行xing業ye後hou期qi限xian產chan的de程cheng度du，長chang期qi來lai看kan，地di產chan有you望wang啟qi動dong再zai庫ku存cun周zhou期qi

，需xu求qiu有you後hou勁jin。

從鋼鐵行業自身的一些中高頻數據來看，環比的變動較為平穩。根據Mysteel統計
，9月中旬鋼廠盈利麵為85.28%，環比僅下降0.61%。在持續高利潤的刺激下
，全國粗鋼日均產能今年開春以來基本穩定在230萬噸的水平，8月中旬一度創下241萬噸的新高後，快速回落到233萬(wan)噸(dun)的(de)均(jun)值(zhi)附(fu)近(jin)，顯(xian)示(shi)出(chu)限(xian)產(chan)的(de)力(li)度(du)和(he)效(xiao)果(guo)十(shi)分(fen)理(li)想(xiang)。雖(sui)然(ran)從(cong)絕(jue)對(dui)值(zhi)看(kan)
，粗(cu)鋼(gang)日(ri)均(jun)產(chan)量(liang)一(yi)直(zhi)在(zai)上(shang)升(sheng)，但(dan)是(shi)上(shang)升(sheng)的(de)相(xiang)對(dui)幅(fu)度(du)卻(que)比(bi)較(jiao)有(you)限(xian)，這(zhe)也(ye)是(shi)前(qian)期(qi)一(yi)再(zai)強(qiang)調(tiao)，中(zhong)短(duan)期(qi)鋼(gang)材(cai)的(de)供(gong)應(ying)受(shou)限(xian)
，從(cong)而(er)突(tu)出(chu)了(le)需(xu)求(qiu)緩(huan)慢(man)增(zeng)加(jia)對(dui)鋼(gang)價(jia)的(de)推(tui)動(dong)力(li)。但(dan)近(jin)期(qi)鋼(gang)材(cai)庫(ku)存(cun)小(xiao)幅(fu)反(fan)彈(dan)，市(shi)場(chang)對(dui)“金九銀十”需(xu)求(qiu)啟(qi)動(dong)的(de)預(yu)期(qi)略(lve)為(wei)落(luo)空(kong)，在(zai)關(guan)注(zhu)供(gong)給(gei)側(ce)一(yi)年(nian)半(ban)之(zhi)後(hou)
，供(gong)給(gei)變(bian)化(hua)的(de)邊(bian)際(ji)效(xiao)用(yong)越(yue)來(lai)越(yue)弱(ruo)
，市(shi)場(chang)的(de)焦(jiao)點(dian)再(zai)次(ci)回(hui)到(dao)需(xu)求(qiu)。相(xiang)對(dui)於(yu)供(gong)給(gei)的(de)變(bian)化(hua)，需(xu)求(qiu)是(shi)一(yi)個(ge)更(geng)加(jia)緩(huan)慢(man)的(de)變(bian)化(hua)過(guo)程(cheng)，從(cong)而(er)影(ying)響(xiang)鋼(gang)材(cai)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)的(de)上(shang)漲(zhang)節(jie)奏(zou)。

7月下旬開始螺紋社會庫存持續增加
，環比增速高於去年同期。研究2008年至今螺紋鋼三、四季度的社會庫存數據發現，隻有2009年、2016年
、2017年三季度庫存是增加的，這三年7月中旬螺紋的庫存總量均處於300-350萬噸的水平，2009年和2016年9月下旬社會庫存增加至420萬噸左右，而今年截至9月15日當周，螺紋的社會庫存增至460萬噸，橫向比較起來顯得較高。因為鋼材庫存具有一定的季節性，再次比較了2008年金融危機後產能大規模爆發九年的三季度數據，今年9月螺紋鋼社會庫存僅高於2009年和2016年，在鋼價大幅下跌
，鋼貿企業經曆比較徹底的去庫存後
，是不是可以得出這樣一個結論：350萬噸是行業社會庫存的底部區域
，因此更具有向上的彈性。綜合比較2009年
、2016年的需求、庫(ku)存(cun)和(he)價(jia)格(ge)情(qing)況(kuang)，雖(sui)然(ran)很(hen)難(nan)量(liang)化(hua)的(de)找(zhao)出(chu)一(yi)個(ge)明(ming)確(que)的(de)數(shu)量(liang)關(guan)係(xi)
，但(dan)是(shi)從(cong)相(xiang)對(dui)水(shui)平(ping)來(lai)看(kan)
，如(ru)果(guo)鋼(gang)價(jia)有(you)所(suo)謂(wei)的(de)估(gu)值(zhi)，現(xian)階(jie)段(duan)並(bing)不(bu)存(cun)在(zai)高(gao)估(gu)。因(yin)此(ci)
，從(cong)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)自(zi)身(shen)的(de)屬(shu)性(xing)看(kan)，維(wei)持(chi)對(dui)其(qi)長(chang)期(qi)看(kan)多(duo)的(de)觀(guan)點(dian)。影(ying)響(xiang)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)短(duan)期(qi)波(bo)動(dong)的(de)因(yin)素(su)比(bi)較(jiao)多(duo)，關(guan)注(zhu)其(qi)預(yu)期(qi)變(bian)化(hua)空(kong)間(jian)的(de)因(yin)素(su)
，比(bi)如(ru)現(xian)階(jie)段(duan)需(xu)求(qiu)和(he)庫(ku)存(cun)與(yu)市(shi)場(chang)存(cun)在(zai)的(de)預(yu)期(qi)差(cha)，導(dao)致(zhi)的(de)回(hui)調(tiao)。

原材料方麵，焦炭和鐵礦石的基本麵並不一致，跨品種套利多焦炭空鐵礦石，從其基本麵動態發展的角度看，具有較高的安全邊際。

duigangjiadezoushi，duanqizaixiadielebaifenzhishijihou，xiangxiadekongjianyouxian
，danshikaolvdaomeiyuanfandanduishangpinzhengtideyingxiang
，jinyigeyuehennankandaogangjiacongxinhuidaochangqishangzhangqushideguaidian

，shichangdekejiaoyixingzhengzaixiajiang。