全國
手機版|
關注公眾號|
下載手機APP回顧日本工程機械行業60年：尋找似曾相識的投資曲線
日本工程機械行業隨著日本經濟變化分為兩個發展階段：第一階段(1955-1990年)以投資為導向的高速成長階段，共出現了五次投資周期(以基建+房產投資為主)，對應著工程機械行業的五個景氣周期。1990年日本“泡沫經濟”破碎，日本國內公共投資需求和房產投資走向平穩，工程機械行業迎來調整，逐漸步入成熟周期。第二階段(2000年至今)以更新需求為增長點，行業以七年為周期發展。日本工程機械產業變遷中有幾個明顯的特征：(1)挖掘機替代裝載機的趨勢;(2)小型挖掘機逐步崛起;(3)內需停滯，出口接力。
探索龍頭小鬆製造所：兩次化險為夷的經曆，完成從量變到質變的過程
xiaosongdechengchanglichengshiribengongchengjixiexingyefazhandesuoying，muqianxiaosongyijingjishenquanqiugongchengjixiexingyeqianlie。zaixingyechengshuzhihougongsikefuleliangcidadewaibuweiji：(1)2001年左右，日本工程機械需求跌至1990年來新低，公司大刀闊斧地削減固定費用，裁撤人員、關停合並冗餘的子公司，銷售收入比與利潤率一降一升，公司經營結構大大改善;(2)2008年的全球金融危機，公司果斷選擇停產和限產模式去庫存，資金周轉狀況得到好轉。
深思日本行業發展：內外兼修，重視核心技術積累
日本工程機械發展成功的內部因素主要有四方麵：(1)兼顧國內外兩個市場，並逐漸擴展業務領域，在內需下行後，迅速開啟了國際化業務;(2)重視技術研發，提高產品技術水平並實現核心零部件國產化;(3)產品結構隨著需求相機抉擇，行業發展後期小型挖掘機逐步放量;(4)消化吸收先進技術，拓展海外市場尋求均衡。
借鑒成長之路：工程機械潛力仍待挖掘，更加期待存量時代的新周期
從城鎮化階段、投資體量、絕對銷量、保(bao)有(you)量(liang)密(mi)度(du)四(si)個(ge)維(wei)度(du)對(dui)比(bi)分(fen)析(xi)，我(wo)國(guo)目(mu)前(qian)工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)相(xiang)當(dang)於(yu)與(yu)日(ri)本(ben)九(jiu)十(shi)年(nian)代(dai)的(de)發(fa)展(zhan)水(shui)平(ping)，仍(reng)有(you)潛(qian)力(li)值(zhi)得(de)挖(wa)掘(jue)。未(wei)來(lai)需(xu)求(qiu)基(ji)礎(chu)一(yi)方(fang)麵(mian)來(lai)自(zi)於(yu)存(cun)量(liang)的(de)更(geng)新(xin)需(xu)求(qiu)，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)來(lai)自(zi)於(yu)海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)。從(cong)國(guo)際(ji)化(hua)進(jin)程(cheng)中(zhong)，本(ben)土(tu)化(hua)生(sheng)產(chan)、本土化管理是值得學習借鑒的，一帶一路的曆史機遇是值得期待的。
投資建議與風險提示
投資建議：congribendefazhanlichenglaikan，dichanhejijiantouzirengranshiduigongchengjixiexingyezuiyouxiaodeladongfangshi，danyidanmaiguobianjiguaidian，jiuhuizhubuzouxiangchengshudexinzhouqi。congdianxingfanlixiaosongdechengchangguochenglaikan，duiweijidechulinengliyuanbizhuazhujiyugengkegui。womenjianyijijiguanzhuliangleigongsi：(1)能穿越行業低穀周期並作出逆勢調整的公司;(2)具備向海外進軍，尋求國際化業務突破的企業;(3)產品結構調整符合產業趨勢。基於此，我們建議積極關注龍頭公司三一重工，其次建議關注柳工、徐工、中聯重科，和核心零部件企業恒立液壓。
風險提示：宏觀經濟環境特別是房地產投資等具有不確定性;原材料價格波動影響企業利潤率;行業競爭加劇導致毛利率下滑;國際化業務拓展不及預期。
正文內容：
1回顧：日本工程機械似曾相識的軌跡
1.1日本工程機械周期與經濟增長周期
日ri本ben從cong戰zhan後hou國guo家jia重zhong建jian開kai始shi發fa展zhan工gong程cheng機ji械xie，如ru今jin已yi成cheng為wei全quan球qiu第di二er大da工gong程cheng機ji械xie製zhi造zao強qiang國guo。日ri本ben工gong程cheng機ji械xie的de發fa展zhan可ke以yi看kan成cheng是shi從cong進jin口kou替ti代dai到dao出chu口kou拓tuo展zhan再zai到dao供gong應ying全quan球qiu，經jing曆li了le幾ji個ge明ming顯xian的de發fa展zhan階jie段duan。本ben文wen將jiang分fen析xi日ri本ben工gong程cheng機ji械xie行xing業ye發fa展zhan的de不bu同tong階jie段duan，對dui不bu同tong階jie段duan的de特te征zheng進jin行xing說shuo明ming，並bing以yi小xiao鬆song為wei例li，剖pou析xi日ri企qi在zai行xing業ye發fa展zhan進jin程cheng中zhong的de戰zhan略lve變bian化hua，最zui後hou將jiang中zhong日ri進jin行xing對dui比bi，為wei中zhong國guo工gong程cheng機ji械xie市shi場chang提ti供gong啟qi示shi。
我們為什麼以日本為例研究工程機械情況?主要原因有二：diyi，ribenzhanhoujingjifazhanzhiluyuwoguojianguohoujingjifazhanyouhenduoxiangsizhichu，ribenjinwushiniandegongchengjixiefazhanjieduannenggouduibiaozhongguo，youhenduojingyanjiaoxunzhidejiejian。dier，ribengongchengjixiefazhanshuipinghengao，zairibenchengshihuawancheng、內nei需xu大da大da減jian少shao的de情qing況kuang下xia，很hen多duo工gong程cheng機ji械xie企qi業ye成cheng功gong走zou出chu國guo門men躋ji身shen世shi界jie前qian列lie。在zai全quan球qiu前qian二er十shi工gong程cheng機ji械xie企qi業ye中zhong，日ri本ben占zhan據ju六liu席xi，其qi中zhong小xiao鬆song更geng是shi僅jin次ci於yu巨ju頭tou卡ka特te彼bi勒le，一yi直zhi保bao持chi著zhe日ri企qi龍long頭tou的de地di位wei。
日本目前為僅次美國的第二大工程機械生產國。2016年日本工程機械產值達1.46萬億日元，同比下降9.5%;產量為35.6萬台，同比下降5.8%;出口值1.18萬億日元，同比下降9.7%，整體呈小幅下降趨勢。目前日本的工程機械行業處於一種成熟的波動狀態，從曆史上看，行業經曆過快速上升、蓬peng勃bo發fa展zhan的de階jie段duan。日ri本ben工gong程cheng機ji械xie行xing業ye與yu日ri本ben經jing濟ji發fa展zhan狀zhuang態tai密mi不bu可ke分fen，經jing濟ji增zeng長chang期qi也ye是shi工gong程cheng機ji械xie行xing業ye增zeng長chang期qi，經jing濟ji低di迷mi期qi，工gong程cheng機ji械xie也ye進jin入ru了le新xin的de調tiao整zheng期qi。
戰後日本經濟根據GDP增速變化分為四個階段：1945-1955年為經濟恢複時期;1955-1973年為經濟高速增長時期，1973-1990年為經濟低速增長期，1990nianzhijinweijingjidimishiqi。zaijingjizengchangqi，ribenzhujianwanchengchengshihua，gechanyexianhoupengbofazhan。gongchengjixiebansuizhejingjizengchangchengjieduanxingshangshengdetezheng，guojiameicidedaguimocijineixudezhengcedoudailaigongchengjixiexingyerechao。erzaijingjidimishiqi，ribenjingjisuiranjibentingzhi，danyijingdadaojigaodeshuiping，gechanyefazhanyijiaoweiwanshan，zhengfutouzi、內nei需xu都dou較jiao為wei平ping穩wen，使shi得de工gong程cheng機ji械xie行xing業ye也ye進jin入ru成cheng熟shu發fa展zhan期qi，呈cheng現xian出chu周zhou期qi性xing變bian動dong的de趨qu勢shi。據ju此ci，我wo們men將jiang日ri本ben工gong程cheng機ji械xie行xing業ye發fa展zhan分fen為wei兩liang個ge階jie段duan，第di一yi階jie段duan為wei投tou資zi導dao向xiang階jie段duan(1955-1990年)，第二階段為成熟變動階段(1990年至今)。
1.2投資為帆，日本工程機械從零到一
在zai第di一yi個ge階jie段duan，工gong程cheng機ji械xie的de國guo內nei銷xiao售shou主zhu要yao為wei投tou資zi導dao向xiang，有you兩liang個ge主zhu要yao影ying響xiang因yin素su，其qi一yi為wei政zheng府fu基ji建jian政zheng策ce，其qi二er為wei私si人ren住zhu宅zhai投tou資zi。從cong下xia圖tu中zhong可ke以yi看kan出chu，在zai這zhe一yi階jie段duan，每mei一yi次ci大da規gui模mo投tou資zi，都dou引yin發fa工gong程cheng機ji械xie少shao則ze一yi年nian多duo則ze四si五wu年nian的de銷xiao量liang增zeng長chang期qi。
從整體上看，這一階段有幾個明顯特征：(1)日本城市化率逐步提高，1950-1975這二十年期間城市化水平從37.5%提升至75.9%，年均增長2.9%。與之相對，1990-2015這二十五年的城市化率年均增長僅為0.7%;(2)住房新開工麵積與工程機械內需量呈相同波動趨勢;(3)每一次政策刺激都對應一個工程機械的景氣周期。日本在1955-1990年這段期間有五個景氣周期。
1955-1964年，第一個景氣周期。戰後初期，由於住宅數大大不足，日本頒布法律，成立“住宅金融金庫”為住宅提供金融支持。1952年，開始實行“公營住宅建設三年計劃”，該計劃共持續了5期15年，大大解決了住宅不足的問題。這一計劃主要解決低收入家庭的住宅問題。此外，為1964年奧運會順利舉辦，政府也加大了基建投資力度，帶來工程機械的發展。
1965-1970年，第二個景氣周期。這一階段的日本，基礎產業有了一定積累，產業結構開始轉型升級。轉型升級之際，1965年發生經濟蕭條。在貨幣政策失效的情況下，政府采取了更加激進的政策刺激經濟，發行“赤字國債”。1965、1966兩年共融資6656億日元，主要用於各項基礎設施建設。而在住宅方麵，1966年實施了《第一期住宅五年計劃》，其中公共投資270萬戶，私人投資400萬戶，掀起了民間房建熱潮。這也是日本住宅投資上，私人投資比例高於公共投資的開端。1967-1970年，居民住宅投資年增長率分別達到19.2%、19.5%、16.7%和13.3%;政府固定資產投資在大規模基建項目的刺激下，年增長率為3.8%、16.3%、9.6%和13.8%。在這種基建、住宅雙帶動的情況下，工程機械迎來了一個長達五年的需求增長期。
1971-1973年，第三個景氣周期。由於戰後美國對日本的扶持，日本的外貿深受美國影響。1971年尼克鬆的“新經濟政策”對日本經濟造成衝擊，日元不斷升值，企業的成本優勢大大降低。在這種經濟開始疲軟的情形下，田中角榮提出“列島改造計劃”，又是通過大規模基建形成對經濟的刺激，對工程機械的需求也隨之上揚。1973niandiyicishiyouweijibaofa，ribenfeichangyilaishiyoudenengyuanjiegourangqizaizheciweijizhongshenshoudaji。jijianduijingjidecijicaocaojieshu，ribenyexianrulejingjizhizhangdejumian。
1975-1980年，第四個景氣周期。1975年日本進入蕭條期，這也為日本帶來轉機。受蕭條影響最嚴重的建築行業開始“從量到質”的轉變，開始提倡住宅建設技術化和節能化。政府也開啟了新一輪刺激經濟計劃，四次大規模財政政策，增加公共投資。1979年日本政府製定的《新經濟社會七年計劃》將公共投資方向轉到學校設施、下水道、高速公路和新幹線等社會基礎設施，這些變化帶來工程機械的又一次增長。
1986-1990年，第五個景氣周期。1985年，“廣場協議”簽訂，美元開始大幅貶值，日元彙率從1985年的1美元兌240日元升值到1986年的1美元兌160日元。日本政府麵臨海外市場大幅萎縮，《前川報告》隨之推出。一方麵是改變日本出口拉動經濟的現狀，另一方麵讓居民消費成為經濟增長的新動力。《前川報告》指出日本將進一步推進住宅改善和城市基礎設施建設，再次點燃了日本國內房地產，日本住宅投資再一次大幅提升，1986-1988年居民住宅投資分別達到7.3%、19.9%、12.8%。日本公共投資經曆了6年的負增長後於1987年快速反彈達到6%，1988年也有4.2%的de增zeng長chang水shui平ping。此ci時shi將jiang基ji建jian集ji中zhong於yu大da都dou市shi圈quan對dui內nei需xu的de拉la動dong效xiao果guo已yi經jing大da不bu如ru前qian，於yu是shi政zheng府fu將jiang經jing濟ji非fei發fa區qu作zuo為wei新xin的de投tou資zi重zhong點dian。這zhe些xie政zheng策ce措cuo施shi，又you為wei工gong程cheng機ji械xie帶dai來lai五wu年nian的de增zeng長chang期qi。而er隨sui著zhe1991年日本“泡沫經濟”開始崩盤，政府多次財政政策不再能夠刺激經濟。工程機械的內需一路走低，行業迎來新的階段。
在五個景氣周期中，日本的加速折舊政策也一直在刺激工程機械的更新需求。日本從1950年代開始執行加速折舊政策，工程機械在適用範圍內。1952年，定額法規定，在設備經濟使用年限不變的情況下，第一年提取原值的50%作為折舊基金，第二年提取12.5%，以(yi)後(hou)逐(zhu)年(nian)遞(di)減(jian)，直(zhi)至(zhi)設(she)備(bei)經(jing)濟(ji)使(shi)用(yong)年(nian)限(xian)結(jie)束(shu)。到(dao)了(le)六(liu)十(shi)年(nian)代(dai)初(chu)，第(di)一(yi)年(nian)提(ti)取(qu)折(zhe)舊(jiu)基(ji)金(jin)占(zhan)原(yuan)值(zhi)的(de)比(bi)例(li)，逐(zhu)漸(jian)壓(ya)縮(suo)至(zhi)三(san)分(fen)之(zhi)一(yi)和(he)四(si)分(fen)之(zhi)一(yi)。1967年形成了“普通折舊+特殊折舊”的de政zheng策ce。特te別bie折zhe舊jiu政zheng策ce是shi指zhi日ri本ben政zheng府fu在zai產chan業ye政zheng策ce指zhi導dao下xia，在zai法fa定ding折zhe舊jiu年nian限xian的de基ji礎chu上shang，為wei了le鼓gu勵li某mou些xie行xing業ye特te別bie是shi高gao技ji術shu行xing業ye的de發fa展zhan，減jian少shao廠chang商shang投tou資zi的de風feng險xian，對dui特te定ding設she備bei、特定行業、特定地區采取高於普通折舊率的特殊政策的折舊方法。1967年一般規定特別折舊額為設備原值的三分之一，1971年升至原值的二分之一。1984年又根據不同的範圍規定了不同的特別折舊額。其特別折舊額一般分七年平均提取。在1984年針對工程機械行業的特別折舊主要針對：(1)低開發地區工業用機械;(2)中小企業機械的特別償還。長期的加速折舊政策加速了工程機械行業的發展，刺激了工程機械更新需求。
1.3熱潮褪去，逐步走向成熟的新周期
1991年日本“泡沫經濟”崩潰，國內需求開始萎縮，1998年亞洲金融危機達到低點，日本經濟陷入低迷。而1990年，日本城市化水平達到了77.34%，基建對經濟的拉動係數有所降低。日本公共需求走向平穩，保持在120-130萬億的區間，缺乏增量空間的公共需求從另一側麵證實基建對經濟的拉動作用大大減弱。與此同此，公共投資占GDP比值一路走低，自2003年開始平緩。對房地產的投資熱潮也逐漸退去，私人住宅投資(占總住宅投資95%左右)走向平穩，年增長率基本低於5%並且多年處於負增長狀態。多種指標表明日本基建、住宅情況已經步入穩定期，告別投資拉動的時代。作為與基建、住宅連接緊密的工程機械行業，也走向新階段，步入成熟發展期。
基建與住宅的穩定發展，說明對工程機械行業的需求走向穩定，行業的增長將主要由於設備的更新需求。日本工程機械內需於1998年從下降轉為平穩，說明多餘的需求逐步完成出清。2000年為平穩的最後一年，內需處於一種飽和狀態。2007年、2014年高點出現，達到更新的峰值。據此推論，日本工程機械行業已經形成時長為七年的完整周期，2000年、2007年、2014年為量最大的更換年。
1.4日本工程機械產業變遷的特點總結
挖機逐漸替代其他土方設備。隨著液壓技術的普及，挖掘機製造成本下降，在很多工程建設場景中替代了其他土方設備(以推土機和裝載機為主)。zheyeshiyouyuzhuangzaijihetuitujijishenjiaochang，butaishiyongyuribendedaoluzhuangkuang。ciwai，yeyawajuejishengchanbianjixiaoyigaoyutuitujihezhuangzaiji，qiyegengqingxiangyukuodawajuejideshengchanguimo。wajuejihetuolajidechanliangzhangongchengjixiechanliangzongliangdebizhiyizhibaochizai70%左右，而挖機份額逐年提升，從1965年的15%一路提升至如今的65%，推土機與裝載機一路下滑從1965的60%到如今的6%。而挖機與推土機裝載機的比值從1:5變為了5:1，並有繼續攀升的態勢。
小xiao挖wa比bi重zhong不bu斷duan提ti升sheng。在zai逐zhu漸jian的de發fa展zhan過guo程cheng中zhong，小xiao挖wa在zai挖wa機ji的de產chan量liang比bi重zhong不bu斷duan提ti升sheng，逐zhu漸jian超chao過guo大da挖wa產chan量liang，近jin兩liang年nian差cha距ju更geng加jia拉la大da。一yi方fang麵mian，日ri本ben道dao路lu及ji作zuo業ye空kong間jian狹xia窄zhai，小xiao挖wa更geng適shi合he作zuo業ye。另ling一yi方fang麵mian，隨sui著zhe日ri本ben發fa展zhan到dao一yi定ding程cheng度du，新xin建jian工gong程cheng比bi例li大da大da降jiang低di，取qu而er代dai之zhi的de是shi修xiu複fu工gong程cheng，對dui小xiao挖wa的de需xu求qiu量liang就jiu超chao過guo了le大da挖wa。而er正zheng是shi由you於yu這zhe種zhong國guo家jia的de特te殊shu性xing，日ri本ben小xiao挖wa的de技ji術shu水shui平ping位wei於yu世shi界jie前qian列lie，功gong能neng也ye更geng加jia齊qi全quan，在zai出chu口kou方fang麵mian具ju有you技ji術shu優you勢shi。
