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下載手機APP2011 年以來，工程機械進入了超過三年的調整期，9 家代表性的上市公司(三一重工、中聯重科、恒立油缸、柳工、徐工機械、山推股份、廈工股份、安徽合力、常林股份)合計的營業收入下降為高峰期的 50%左右，淨利潤下降為高峰期的 20%左右。2014 年 11 月 23 日，我們發布了工程機械行業策略報告，提出風險下行、積極作為的觀點，並上調行業評級為“買入” 。近期，利用工程機械“寶馬展”、專家會議交流等多種途徑，我們對行業情況和投資邏輯進一步梳理：
下行周期中，龍頭企業經受了考驗。工程機械龍頭企業在下行周期中始終保持盈利，同時，資產負債率有所降低、超過 2 年賬期的應收賬款控製較好;龍頭企業等繼續擴大市場份額，以三一重工的挖掘機為例，其在國內的市場份額從 2010 年的 8.5%，上升為2014 年1-10 月的 15.1%。
guoneihongguanhuanjingyouli，shichangfengxianjiangdi。zijinliantiaoshizhiyuedangqiangongchengjixieyonghuhuibaodezhongyaoyinsu，ertongzhangshuipingdezoudi，weihuobizhengcetigonglelianghaodecaozuokongjian;同時，政府加快審批、簡政放權，有利於需求的正常釋放。此前連續幾年需求低於預期，使企業在資本支出、雇員、存貨等多方麵都采取謹慎處理。 海外市場再出發，受益於“一帶一路” ：當前，國家強力推進“一帶一路”jianshe，erwoguodegongchengjixiezaixiangguanguojiajuyoujiaoqiangdechanpinjingzhengli，youzhongguoqiyechengjiandedaxingxiangmucaiyongzhongguogongchengjixiechanpindegailvjiaogao。erduiyuqiye，xinshichangzhanbidadao 20%至 30%是一個從量變到質變的過程，以三一重工為例，海外收入占比 2014 年有望接近30%，未來目標是提升至50%以上。
未來收入企穩後，利潤彈性較大：由(you)於(yu)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)處(chu)於(yu)低(di)位(wei)，行(xing)業(ye)經(jing)過(guo)下(xia)行(xing)周(zhou)期(qi)形(xing)成(cheng)了(le)一(yi)定(ding)的(de)優(you)勝(sheng)劣(lie)汰(tai)，企(qi)業(ye)普(pu)遍(bian)加(jia)強(qiang)了(le)費(fei)用(yong)控(kong)製(zhi)，未(wei)來(lai)行(xing)業(ye)收(shou)入(ru)企(qi)穩(wen)後(hou)，其(qi)利(li)潤(run)具(ju)有(you)較(jiao)高(gao)的(de)彈(dan)性(xing)。我(wo)們(men)判(pan)斷(duan)在(zai)重(zhong)點(dian)產(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)企(qi)穩(wen)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)通(tong)過(guo)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)擴(kuo)大(da)，就(jiu)有(you)機(ji)會(hui)實(shi)現(xian)較(jiao)快(kuai)的(de)利(li)潤(run)增(zeng)長(chang)。
行業投資建議：基於工程機械麵臨的國內需求和海外市場改善，我們繼續給予工程機械行業“買入”的投資評級，重點推薦三一重工、中聯重科、恒立油缸、柳工、徐工機械、安徽合力等企業的投資機會。
風險提示：降息等有利因素傳導到工程機械需求變化需要時間，2014 年底至2015年初，銷售形勢有可能仍然較為低迷;原材料價格波動影響企業利潤率;彙率變化導致出口占比較高企業的盈利波動等。
